债券
一、债券基础
债券（Bond）是借条的标准化版本：借款方（发行人）向投资者借钱，承诺定期支付利息，到期归还本金。持有人是债主，不是股东。
核心要素
| 要素 | 英文 | 含义 |
|---|---|---|
| 面值 | Face Value / Par Value | 到期归还的本金，通常 $1000 |
| 票息 | Coupon | 定期支付的利息（通常每半年） |
| 票息率 | Coupon Rate | 票息 ÷ 面值 |
| 到期日 | Maturity Date | 归还本金的日期 |
债券分类（按发行人）
美国国债（Treasury）按期限细分：
- T-Bill：1 年以内（短期）
- T-Note：2–10 年（中期）
- T-Bond：20–30 年（长期）
市政债券（Municipal Bond，Muni）：地方政府发行，美国通常免联邦税。
企业债（Corporate Bond）：按信用评级分为投资级（BBB 及以上）和高收益债 / 垃圾债（BB 及以下）。
信用评级
| 标普 | 穆迪 | 含义 |
|---|---|---|
| AAA | Aaa | 最高信用 |
| AA+~AA- | Aa1~Aa3 | 极高信用 |
| A+~A- | A1~A3 | 高信用 |
| BBB+~BBB- | Baa1~Baa3 | 投资级最低门槛 |
| BB+及以下 | Ba1及以下 | 垃圾债（投机级） |
| D | D | 已违约 |
堕落天使（Fallen Angel）：被降至 BB+ 的原投资级债券。养老基金等机构受法律约束只能持有投资级债券，一旦降级被迫强制卖出，债券价格剧跌。
二、股票 vs 债券
| 股票 | 债券 | |
|---|---|---|
| 持有人身份 | 股东（所有者） | 债主（债权人） |
| 回报来源 | 股价上涨 + 股息 | 固定票息 + 到期还本 |
| 回报确定性 | 不确定 | 相对确定（除非违约） |
| 破产时优先级 | 最后分配，可能归零 | 优先于股东受偿 |
上市公司之所以同时发行股票和债券，常见原因包括：
- 避免股权稀释：发债不涉及股权，控制权不变
- 税盾效应（Tax Shield）：利息支出税前扣除，实际融资成本低于表面利率
- 利率环境：低利率时期发债成本极低
三、资产证券化（ABS）
资产证券化（Asset-Backed Securities，ABS）是指银行将大量贷款打包，通过特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV）发行债券，底层资产的现金流作为还款来源。房贷对应的 ABS 称为 MBS（Mortgage-Backed Securities）。
ABS 通常分为不同风险等级的分层（Tranche）：优先层（Senior）风险低利率低，劣后层（Junior）风险高收益高。2008 年金融危机的核心问题是评级机构错误地将劣后层 MBS 评为 AAA。
银行贷款与债券的区别：
| 债券 Bond | 银行贷款 Bank Loan | |
|---|---|---|
| 是否可交易 | 是 | 通常否 |
| 投资者 | 公开市场投资者 | 只有银行 |
| 利率 | 通常固定 | 可浮动 |
| 适合对象 | 大型企业、政府 | 中小企业、个人 |
四、债券价格与利率的反向关系
核心规律：利率与债券价格永远反向运动。
1
2
利率 ↑ → 旧债券吸引力↓ → 债券价格↓
利率 ↓ → 旧债券吸引力↑ → 债券价格↑
数字示例：持有票息率 5%（每年 $50）的债券，市场利率升至 8%：
- 新债券每年给 $80，旧债券只给 $50
- 旧债券必须降价至约 $750，使买家实际收益率也达到 8%
新发行的债券直接将票息率定在当前市场利率，以接近面值发行，不受影响。受损的只是持有旧债券的投资者。
久期（Duration）：债券对利率变动的敏感程度。30 年期债券的价格波动远大于 2 年期债券，期限越长，利率风险越大。
五、为什么加息导致股市下跌
两个渠道：
- 资产配置效应：债券收益率提高，资金从股市流向债市
- 估值压缩：企业借贷成本上升，利润减少；未来现金流折现值降低
2022 年股债双杀
美联储在一年内将利率从 0% 加至 4.5%，存量债券价格暴跌（30 年期国债跌超 30%）。股市同时暴跌。历史罕见，原因是加息本身就是债券的直接杀手，两者同时承压。唯有大宗商品因通胀受益。
六、联邦基金利率的传导机制
美联储直接调整联邦基金利率（Federal Funds Rate），也就是银行间隔夜借贷的利率。通过银行同业借贷成本，它会并列传导至以下四个渠道：
| 渠道 | 反应速度 | 机制 |
|---|---|---|
| 短期国债（T-Bill）利率 | 几乎立即 | 套利使两者锁定 |
| 企业 / 个人贷款利率 | 数天内 | 银行提高贷款定价 |
| 存款利率 | 数周，幅度小 | 银行拖延，净息差扩大 |
| 房贷利率（Mortgage） | 数周 | 锚定 10 年期国债收益率 |
重要：存款利率与房贷利率之间没有因果关系，两者都是 Interbank Lending Rate 的并列下游。
30 年期房贷为何跟随 10 年期国债：大多数房贷在 30 年期满前因出售或再融资而提前还清，实际平均存续期约 7–10 年，故市场以 10 年期国债作为定价锚。公式：30 年期固定房贷利率 ≈ 10 年期国债收益率 + 1.5–2% 利差。
加息对银行是利好：贷款利率涨得快，存款利率涨得慢，净息差（Net Interest Margin）扩大，银行利润上升，银行股通常在加息周期跑赢大盘。
七、P2P 借贷与暴雷
P2P 借贷（Peer-to-Peer Lending）通过平台撮合个人借贷。中国 P2P 暴雷的根本原因：
- 期限错配（Maturity Mismatch）：平台承诺投资者随时可取现（短期负债），但贷款是 1–3 年的长期资产。一旦大量投资者同时提现，引发挤兑（Bank Run）。恐慌本身就能压垮原本健康的平台
- 利率陷阱：承诺 8–15% 收益率远超正规市场，正规借款人不需要付这么高的利率，能接受的借款人本身就是高风险客户。高收益必然对应高风险，这是金融铁律
- 庞氏结构：部分平台用新投资人的钱偿还旧投资人，规模越大越脆弱
存款保险制度（Deposit Insurance）的作用：打消储户恐慌，从根源上阻止挤兑。中国每家银行最高赔付 50 万元，美国 25 万美元。
八、中国地方债 vs 美国市政债券
| 中国地方政府债 | 美国市政债券 Municipal Bond | |
|---|---|---|
| 信用背书 | 隐性中央政府担保 | 地方政府自身信用，无中央背书 |
| 违约风险 | 理论极低（兜底预期） | 真实存在（底特律 2013 年破产） |
| 税收优惠 | 无 | 联邦税免税 |
| 透明度 | 较低，表外债务严重 | 较高，受 SEC 监管 |
城投债：中国地方政府绕过正规渠道、通过城投公司变相举债的工具，风险远高于正式地方债，近年多次违约。
底特律破产（2013 年）：申请 Chapter 9 市政破产，负债约 180 亿美元。政府不能消失，进入法院监管下的债务重组：债权人被迫打折接受（部分只拿回 14%），退休金被强制削减，市政府继续运作。历时约 18 个月走出破产保护。根本原因是汽车工业衰败、人口骤降导致税基崩塌。